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百川能源(600681):短期因素拖累3Q20业绩 业务结构持续优化

时间:20-11-02 00:00    来源:东方证券

事件:公司发布 2020 年三季报,前三季度实现营业收入 28.4 亿元,同比减少22.0%,归母净利润 4.1 亿元,同比减少 37.5%;3Q20 营业收入 6.1 亿元,同比减少 28.0%,归母净利润 0.8 亿元,同比减少 44.1%。

核心观点

加气站气量下降拖累 3Q20 收入,整体业务结构持续优化:受疫情影响接驳业务整体节奏放缓,叠加公司采用收款才能确认收入的谨慎财务政策,同时加气站业务气量下降,前三季度公司的收入同比下降 22.0%至 28.4 亿元,3Q20 收入同比下降 28.0%至 6.1 亿元。收入结构在逐步优化,1H20 公司销气业务收入占比达 74.5%,对比 1H19 占比 60.8%销气业务占比大幅提升,2H20 随着现有项目内生销气量提升,公司销气业务占比有望进一步扩张。四季度供暖季来临叠加拉尼娜效应,我们预计全年销气量有望同比持平。

前三季度毛利率略有下滑,4Q20 毛差有望回升:由于疫情影响高毛利接驳业务的推进,公司前三季度毛利率较去年同期下降 4.3pct 至 25.8%,前三季度公司的净利率为 14.7%,较去年同期下降 3.6pct。今年海外 LNG 现货价格大跌,年初至今 NYMEX 天然气均价为 2.0 美元/百万英热(对应 0.5 元/方),同比-21.2%。进口 LNG 现货价格大幅下降拉低平均用气成本,预计对 4Q20 公司毛差产生积极影响。

外延并购和内生成长多举措发力:2017-2018 年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目,2019 年 10 月公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地 100%股权,业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张,叠加项目内部渗透率提升,推动公司长周期稳健增长。

财务预测与投资建议

由于疫情对接驳业务工期的影响,结合后期潜在疫情反复的风险,我们下调公司的盈利预测,2020-2022 年归母净利润分别为 6.0/8.3/10.4 亿元(之前分别为 10.9/12.9/14.4 亿元),根据可比公司估值,给予 2021 年 11 倍 PE,目标价为 6.27 元(之前为 10.64 元),维持买入评级。

风险提示

项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。