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百川能源(600681)2019年三季报点评:气量保持稳健高增 结构改善持续推进

发布时间:2019-10-31    研究机构:华创证券

  事项:

  公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收36.4亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润6.6亿元,同比减少8.7%。其中Q3营业收入8.4亿元,同比增长3.8%,单季归母净利润1.4亿元,同比减少35.8%。

  评论:

  气量增长符合预期,接驳占比下降影响单季利润。Q3利润下滑主要由于公司接驳业务下降导致,由于公司2018年农村地区煤改气接驳户数均保持高位,同时由于农村煤改气户均接驳费相比城市更高,因此接驳体量下滑拖累公司利润。售气业务增长仍符合预期。2019Q1-Q3售气量同比增长38.2%至8.4亿方,对比2019H1气量35.8%的增速,Q3气量的同比增速仍维持高位。但由于售气淡季气量绝对值较低,因此单季净利润仍在接驳下降的主导下降低。

  供需优化气量与毛差有望保持乐观水平,接驳平稳下降业务结构逐步改善。

  全年来看我们认为公司售气业务仍有望保持健康增长,(1)气量方面,公司目前主要运营区域京津冀、阜阳和荆州下游消费量在政策和渗透率内生增长拉动下仍有望维持15%以上内生增速;(2)盈利能力方面,国内供需改善下2019Q4公司均衡量外的高价气采购量有望降低,同时2019年以来下游居民和工商业的顺价均积极推进,整体毛差改善可期。另外随着村村通的收尾,接驳重心转移至城镇和非居民用户的开拓,这也对接驳业务的下降起到了缓冲作用。随着接驳业务的下降和售气的提升,公司业务结构逐季改善,对工程拉动利润的依赖度也有望逐步降低。

  财务仍维持健康水平。公司Q1-Q3销售和管理费用率控制良好同比基本保持稳定,财务费用率由于借款提升同比增长1.5pct至1.7%,但整体负债率仍保持46.8%的健康水平。同时从现金流来看,Q1-Q3经营活动净现金流4.3亿元,同比增长16.2%,我们认为这也与公司业务结构改善、工程占比降低有关。Q3期末在现金5.3亿元仍维持充足。

  围绕现有资源,收购涿鹿与绥中项目扩大未来增长。公司10月分别以现金1.95亿、0.25亿元收购涿鹿大地燃气和绥中大地天然气,涿鹿大地的主要运营区域位于张家口、沧州和保定,2019年1-8月利润显著改善,由2018年的-726万元扭亏至368万元,进一步加强了公司京津冀周边的业务布局。而绥中大地尚处于建设期,主要将覆盖葫芦岛市及下辖县市,由于公司位于绥中的LNG接收站有望在2022-2023年投产,公司提前积极布局有利于届时接收站的顺利消纳,同时也将业务范围拓展至辽宁,提升未来的气量增长空间。

  投资建议:考虑到公司接驳户数下降对利润的影响,我们下调公司2019-2020年归母净利润至11.6、12.6亿元(前值为12.3、14.0亿元),对应PE为8.8、8.1倍。公司售气的利润占比持续回升,按分部估值给予公司2019年12倍目标估值,对应目标价9.61元,维持“强推”评级。

  风险提示:售气业务增长不及预期;煤改气回款不及预期;上游涨价超出预期。

申请时请注明股票名称