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百川能源:外延并购助力业绩大增,关注京津冀“煤改气”进程

发布时间:2018-11-02    研究机构:中信建投证券

城燃业务稳步增长叠加国祯燃气并表,助力前三季度收入大增

2018年前三季度,公司收入大幅增长100.25%至30.91亿元,主要原因包括两个方面。一方面,17年底我国政府在京津冀地区大力实施“煤改气”,导致今年以来全国天然气消费量出现大幅增长,18年1-8月,我国天然气累计消费量达到1804亿方,同比增长18.2%,公司天然气业务布局主要位于河北省,因此最受益于“煤改气”政策的实施,前三季度燃气销售和接驳均出现了大幅增长。另一方面,18年7月26日,公司以现金方式收购国祯燃气100%股权,报告期内将该资产纳入合并报表范围也是公司收入大增的一个主要原因。

阜阳天然气空间较大,外延并购未来有望更进一步

公司于今年7月收购的国祯燃气主要经营区域位于安徽阜阳,收购标的2017年实现收入8.3亿元,归母净利润1.1亿元。阜阳市目前常住人口809.3万人,天然气居民用户数量大约有30万户,对应人口100万人,因此阜阳市及周边地区天然气气化率目前只有10%左右,未来天然气接驳与销售增长空间较大。另外,为了扩大经营规模并逐步实现全国性布局,公司也正在全国其他范围寻找优质城燃项目,外延并购未来有望为公司贡献较大业绩增量。

2018冬季“煤改气”规划已出,公司最为受益

今年9月,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布,文件对今年冬季我国京津冀地区“煤改气”进行了规划。文件要求18年10月底前,“2+26”城要完成散煤替代362万户,其中河北省174万户,而公司所拥有的城燃项目主要分布在河北、天津等地,因此在冬季“煤改气”大力实施的背景下,公司将最为受益。

纵向延伸打通全产业链,维持百川能源(600681)“买入”评级

除了通过横向并购扩大业务规模外,公司还积极向产业链上下游进行延伸。从上游来看,公司设立了东北亚天然气有限公司,用以建设绥中县LNG接收站,同时公司还在香港投资设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易。从下游来看,公司还积极发展气电以及分布式能源,使得其整体盈利能力未来有望明显改善。

我们预计,2018-2020年公司收入水平将分别达到43.56亿元、50.36亿元、58.69亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为10.37亿元、11.55亿元、12.51亿元,对应EPS为1.01元、1.12元、1.21元,维持公司“买入”评级。

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